紙包裝行業仍處于成長階段。在過去6年中,我國紙包裝行業增速保持在18%左右,超過GDP增速接近一倍。橫向比較人均消費量和經濟發達程度,我國紙包裝行業未來增長潛力巨大,目前仍處于成長期。

　　行業集中度提升大勢所趨。對比成熟市場,我國紙包裝行業產業集中度差距非常明顯,美國TOP5>70%,澳洲TOP2>90%,臺灣地區TOP3>50%，而我國龍頭企業合興包裝（002228）僅1.5%。紙包裝下游消費品行業品牌化趨勢逐漸顯現，下游行業高集中度向上游包材供應商傳導作用將逐漸強化。

　　2011下半年行業景氣度大幅下滑。受宏觀經濟的影響，下游行業需求在2011年下半年出現明顯回落，直接導致紙包裝行業相關企業訂單出現下滑。數據顯示，2011年4月之后，紙箱產量同比基本與2010年持平，特別進入第三季度之后，同比環比出現雙回落，行業景氣度落至金融危機以來的低點。此外，原紙價格處于高位，尤其在下游需求放緩的情形下，使得行業毛利受到大量侵蝕，從2011年2季度開始，行業盈利能力迅速下滑。

　　合興包裝（002228）:毛利率將見底回升。公司上市以來每年新建生產基地或標準廠約4—6家，隨著產能利用率的逐漸提升，大部分新建產能將逐步進入盈利周期。公司在全國大規模布局基本完成，目前擁有的22個生產基地實現了主要經濟區域的基本全覆蓋，未來規模擴張速度相對之前將有所減慢，隨著未來新建廠產能占總產能比重將逐漸降低，新廠投產之初對業績的負面影響也在減小，未來盈利與收入同步性將好于過去。公司良好的管理使成本優勢一直處于行業領先地位，通過不斷向其他地域復制，其規模化的成本優勢無疑將得以充分體現。此外，主要原材料原紙當前的價格的回落也對公司業績有正面促進作用。我們預計公司2011/2012年EPS為0.22元和0.29元。

　　美盈森（002303）:關注下游消費電子行業復蘇。公司三處新建產能已經相繼投產，但鑒于新增客戶訂單需經較長的導入周期，且同時受宏觀經濟景氣度降低的影響，下游電子行業受到較大的負面影響，使新增產能釋放大幅低于之前預期。公司作為國內優秀的一體化包裝服務商，為客戶提供包裝設計、包裝方案優化、第三方采購等一系列服務，融入了與客戶包裝環節相關的全過程，擴充了包裝的內涵與外延，與下游的產品制造業相關性較強。2011年下游消費電子經濟景氣下行，消費電子出貨量均出現下滑，目前我們已經觀察到下游電子行業有復蘇的跡象。電子行業半導體BB值（訂單出貨比）已經持續兩月出現回升，電子行業景氣回升有助于公司獲取訂單。我們預計公司2011/2012年EPS為0.58元和0.85元。