印刷包裝行業(yè)仍處成長期，生存之道在于為下游提供附加值。全產(chǎn)業(yè)自1980年起，經(jīng)歷了30年的快速發(fā)展，總產(chǎn)值實(shí)現(xiàn)年復(fù)合增長20.10%，2011年我國包裝工業(yè)總產(chǎn)值已達(dá)13,000億元，成為僅次于美國的第二大包裝國，然而從企業(yè)數(shù)和毛利率水平看，國內(nèi)的包裝行業(yè)仍處于成長期。我們認(rèn)為包裝行業(yè)生存之道在于為下游提供附加值，節(jié)約成本的同時(shí)提供產(chǎn)品宣傳功效，并隨著下游客戶的壯大而成長。

　　預(yù)期行業(yè)未來三力驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為未來包裝行業(yè)由三大驅(qū)動(dòng)力推動(dòng)：1、國民收入不斷提升帶來的包裝消費(fèi)增加，包裝印刷行業(yè)下游以食品、醫(yī)藥、消費(fèi)電子等消費(fèi)型行業(yè)為主，因此消費(fèi)增長帶動(dòng)的下游行業(yè)發(fā)展將有效拉動(dòng)包裝企業(yè)繼續(xù)做大做強(qiáng)；2、包裝多功能化趨勢推動(dòng)行業(yè)進(jìn)步。隨時(shí)間推移，消費(fèi)者越來越傾向于包裝功能的多樣性，如隔光、絕氧、保鮮等功能越來越普遍；3，包裝產(chǎn)品將向輕便美觀的方向發(fā)展。出于節(jié)約成本考慮，在功能保障要求下，下游客戶越來越要求每平米包裝價(jià)格的下降。

　　成功企業(yè)抗衰老基因來自關(guān)鍵客戶管理。成功運(yùn)營的企業(yè)通過3種手段提高客戶粘度和廣度，最終做大企業(yè)。首先企業(yè)可以通過收購兼并獲得關(guān)鍵客戶資源，如AMCOR和REXAM公司；或者通過產(chǎn)業(yè)鏈的延伸獲得更大的客戶粘度，在同一客戶中取得更多份額，并通過產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)制進(jìn)入其他市場，如利樂（Tretra Pak）公司；最后，印刷包裝企業(yè)還可以通過跨行業(yè)的發(fā)展，提供其他新品種包裝，或者包裝帶上其他功能，如防偽、遙感等，來滿足客戶附加需求，如日本的凸版公司。

　　投資策略與建議：

　　尋找中國抗衰老包裝企業(yè)，下游客戶的粘性和增長是關(guān)鍵。我們認(rèn)為投資包裝就是投資其客戶，選擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是行業(yè)下游發(fā)展速度快，且行業(yè)集中度水平不高的企業(yè)，這類公司收入增長有保證，而且有并購增長加速可能。在行業(yè)下游增速不快的情況下，集中度低往往也能造就企業(yè)不斷收購做大的可能。

　　按照這一邏輯，我們建議關(guān)注國內(nèi)符合這一邏輯的企業(yè)有永新股份、合興包裝、美盈森。此外，建議關(guān)注在收購方面較為成功的企業(yè)有勁嘉股份等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示成本快速上升是包裝行業(yè)天敵。國內(nèi)包裝生產(chǎn)企業(yè)一般議價(jià)能力較低，因此印刷包裝原材料成本上升，如紙價(jià)、塑料等產(chǎn)品價(jià)格上漲、行業(yè)未來盈利預(yù)期將下降。