事件

　　輕工行業三季報披露完畢,按照申萬輕工分類,77家輕工公司中,其中收入實現正增長的有58家,利潤實現正增長的有48家,整體實現營業收入14.07%的增長,凈利潤28.88%的增長,經營性凈現金流同比減少16.39%。

　　投資要點

　　輕工制造行業總體增長持續。整體來看,輕工行業14%的收入增速仍然穩健、28.9%的利潤增速相對于上半年的18.4%大幅提升,主要由于造紙、包裝印刷子行業盈利增速加快。

　　家具行業業績增長最快,現金流狀況延續分化。家具行業整體收入增長8%,但是利潤增長了70.7%,主要原因是原材料價格下滑帶來的毛利率的提升和去年的低基數,毛利率提升2.3個百分點,凈利率從4.48%上升到6.80%,體現出較高的彈性。但現金流狀況依然只有索菲亞和喜臨門等零售型公司較好。

　　包裝印刷企業看客戶結構。包裝印刷子行業中的公司,經營狀況與客戶結構緊密相關,下游行業景氣度高,客戶結構分散合理、核心客戶增長良好的包裝公司,經營狀況要明顯好于其他公司。如合興包裝、美盈森、上海綠新收入、凈利潤、現金流都是較快的正增長。

　　文娛用品現狀堪憂,順應變化為上策。如果排除星輝車模收購的擾動因素影響,第三季度文娛用品的營業收入同比增速只有6.96%,增速較二季度還有所下滑,毛利率為22.3%,同比下降了約1個點,凈利潤同比負增長2.75%。這說明外圍經濟不振的情況下,玩具和文具公司的出口收到較大的影響,內銷開拓的也并不順利。已經興起的電子游戲對整個傳統玩具行業的沖擊作用逐漸體現出來,我們認為這會讓整個行業競爭格局和商業模式發生趨勢性的變化,針對這一變化,再走老路已不可行,積極擁抱趨勢變化方為上策。

　　造紙行業難改底部徘徊。造紙行業收入實現正增長3.62%,利潤大幅增加了225.42%,原因主要是行業底部的高彈性,低漿價使毛利率同比提升了約0.9個百分點,2013年前三季度造紙平均凈利潤率1.27%,比去年同期0.41%提高了約0.8個點,造成業績高成長,但是依然處于微利階段。在產能過剩和終端需求不振的雙重壓制下,漿紙的價格很難走出趨勢性行情。

　　投資策略與建議:

　　建議超配家具、印刷包裝,低配造紙,關注玩具公司轉型。包裝企業與下游景氣度息息相關,建議關注下游高景氣度、核心客戶優質的奧瑞金(002701,買入)、美盈森(002303,增持)。出于對房地產成交量的滯后反應,家具行業4季度及明年上半年的增長可期,建議關注企業內部經營管控體制改革、有望帶來經營拐點的美克股份(600337,買入);造紙行業產能過剩尚難扭轉,建議低配。

　　風險提示

　　包裝企業下游客戶重大變化,環保淘汰使造紙行業供需形勢改變、房地產調控力度超預期。

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