今年以來，造紙行業上市公司股價節節攀升，造紙指數三季度更是從3500點漲至最高5020點。同時，造紙行業業績同比大幅增長。經歷了全產業鏈的漲價風暴，10月底以來，廢紙價格高位松動，相比最高點回調30%。面對原材料價格下跌，下游造紙企業成品紙漲跌不一。

中國證券報記者了解到，目前造紙行業產業鏈各個環節波動較大，但在環保趨嚴、產業升級的背景下，總體上漲的邏輯未變，原材料國外廢紙漿配額緊張、下游消費升級需求攀升等支撐因素明朗。季節性旺季疊加多地陸續出臺秋冬季限產政策，四季度紙價高位運行可期。

近期廢紙價格高位松動，暴漲暴跌的消息不斷。10月18日-10月22日，廣東、江浙部分地區的A類廢紙價格從3400元/噸跌到1800元/噸，但短時間內又沖回最高點。緊接著，10月底以來，廢紙價格又從高位下跌了近30%。11月6日，“99廢紙之家”發布的公告顯示，在91家造紙廠中，86家下調了廢紙價格。山東棗莊某廢紙廠C類廢紙價格跌至880元/噸。同時，造紙行業另一重要原材料木漿，則在10月底頻頻傳出斷貨的消息。

對于廢紙價格暴漲暴跌的原因，百川資訊輕工行業分析師雷茜對中國證券報記者解釋稱，10月中旬，廢紙供給量加大，新的外廢配額到港，廣東等部分沿海地區廢紙規模激增，以至于短期市場供過于求，同時廢紙市場原有庫存加速出清，造成10月中旬價格暴跌。隨后不到一周的時間就漲回最高點，一方面與大型廢紙囤貨商控盤有關，另一方面下游造紙企業對廢紙的需求有增無減。最近一周的暴跌，與反彈力度過大有一定關系，產業鏈目前在尋找新的平衡點。

廢紙價格雖然相比年內高點大幅回調，但相比往年，目前仍然是翻倍行情。對此，東吳證券輕工行業分析師馬莉表示，廢紙價格大幅波動，非需求下滑所致，需求仍然堅挺。

廢紙全年價格大幅上漲由其本身供需所致。廢紙來源方面，國廢規模大致是外廢的兩倍，二者共同決定廢紙市場供應。2017年8月，環保部發布新版的《進口廢物管理目錄》，禁止混合廢紙進口，外廢體量縮減，外廢配額比較緊張。

環保力度加大導致的供給端受限。廢紙需求方面，按照成品紙的類型，可分為主要原料和配比原料兩種。其中，文化紙依據不同的品種配比針葉漿、闊葉漿、廢紙漿。瓦楞紙的原材料基本全部是廢紙漿。成品紙的需求激增，是廢紙價格上漲的重要因素。業內人士分析稱，目前來看，廢紙供給和需求并未發生大的變化，短期廢紙到港量激增的影響正在消化，暴漲暴跌的現象正在緩解。

值得注意的是，廢紙行業在暴漲暴跌行情中加速整合。據了解，中國外廢市場基本被歐美日韓企業包攬，這些市場的廢紙行業較為成熟。目前，國內市場陸續根據品質進行分類細則，比如含水量不得高于12%等。廢紙流通標準化后，囤貨商得以控盤和整合，多地催生“垃圾王”、“廢紙王”等。

對此，雷茜表示，從目前情況看，廢紙行業集中度提高，大型囤貨商的舉動可能引起廢紙價格的漲跌。同時，廢紙價格暴漲暴跌的區域性特征明顯。這與下游造紙行業集中度較高有關。目前國內造紙企業主要集中在沿海地區，這些地區經濟發達，紙制品需求量多。而廣東、江浙、山東等地屬于造紙大省，同樣也是廢紙供應大省。

原材料價格大幅上漲的背景下，紙價更是經歷了“一日一價”的行情，“洛陽紙貴”成為造紙行業的主旋律。在種類繁盛的紙業品種中，今年以來最低漲幅高達70%。11月，文化紙龍頭陸續發布提價函，晨鳴紙業靜電復印紙漲價500元/噸，太陽紙業復印紙漲價400-500元/噸。盡管近期廢紙價格回調近30%，但成品紙價依舊堅挺。紙價不斷攀升，相關紙業公司業績表現亮眼。

從三季度業績情況看，多家造紙公司歸屬于上市公司股東凈利潤同比翻倍增長，整體業績搶眼，不少企業創下上市以來的最好成績。此外，15家造紙業上市公司在三季報中披露了年度業績預告，全部預喜。產銷量提升、產品漲價成為上市公司利潤大幅增長的主要原因。業內人士表示，四季度是造紙行業的旺季，相關公司全年高利潤值得期待。

某大型文化紙企高管對中國證券報記者表示，造紙行業經歷了多年的自我淘汰，本身規模已大幅縮減。今年環保監管力度空前加大，小廠減產甚至停產成為普遍現象，而龍頭企業產能增加有限，整體供給量比往年減少；但今年成品紙需求仍出現增長，行業整體出現供小于求態勢，價格也就漲上來了。

原材料漲價并不影響行業整體利潤。上述高管強調，無論是廢紙還是木漿，今年的價格漲幅都超過一倍。而紙行業價格傳導機制較快，廢紙價格上漲帶動成品紙價格上漲。值得注意的是，越靠近產品端，價格彈性越大，議價能力越強。原材料價格上漲，意味著行業整體出現高景氣度。但是，不同品種的紙要區別看待。比如，瓦楞紙與廢紙關聯度高，但文化紙與木漿關聯度更高。

林漿紙一體化成為造紙龍頭企業的發展主流，也是造紙行業抵御原材料價格上漲沖擊的利器。以岳陽林紙為例，公司前三季度實現歸屬于上市公司股東凈利潤2億元，同比增長977.9%。對于業績增長的主要原因，公司表示，紙產品市場向好，主要產品印刷用紙、辦公用紙等價格不斷上調，量價齊升帶動業績大幅改善。同時，公司完成了對誠通凱勝生態建設有限公司100%股權收購，6月起并表新增園林業務利潤，實現了園林業務的擴展和轉型。

林漿紙一體化模式也成為造紙行業產業升級、節約能耗、整合產業的主要手段。晨鳴紙業早在2009年就實現了造林、造漿、造紙一體化發展，公司針葉林、闊葉林、針葉漿、闊葉漿、文化紙產銷量均居前列。業內人士稱，一體化戰略成為造紙行業應對漲價、穿越牛熊尋找發展平衡點的新模式，并促進行業強者更強、行業集中度提升，而小型造紙廠沒有能力涉足上游造林造漿產業。

總體來看，環保力度空前加大導致產能受限、消費升級帶動的紙制品需求旺盛、造紙行業產業升級等成為“洛陽紙貴”的重要因素。其中，產業升級是核心驅動因素。國家發改委今年發布的《造紙產業發展政策》為造紙業發展描繪好了藍圖，行業將逐步形成布局合理、原料適合國情、產品滿足需求、產業集中度高的新格局。雷茜強調，造紙廠產業集中度將提升基本確定。

11月7日，廢紙企業玖龍下降產品價格，總體下調幅度為200-1000元/噸，涉及天津玖龍、東莞玖龍、太倉玖龍等。

業內人士稱，行業正在尋找新的平衡點。廢紙價格下降，使得造紙行業成本下降，有利于造紙行業提升利潤率。而原材料價格短時間下跌，對成品紙價格影響不大。不過，如果廢紙價格持續下跌，下游包裝企業會有降價訴求，傳導機制將逐步顯現。

今年以來的紙價上漲擠壓了包裝行業的利潤。以紙箱廠為例，由于產品同質化、客戶價格敏感性強等因素，包裝行業議價能力較弱。在瓦楞紙等成品紙價格急速上漲的情況下，漲價在包裝行業傳導滯后，行業利潤壓縮嚴重。不過，隨著旺季的到來，紙箱廠需求端將大幅增長，相關公司利潤率有望得到改善。

百川資訊輕工分析師蘆晶晶表示，消費升級催生下游公司四季度旺季到來前加速備貨，造紙廠、紙箱廠進入三季度后基本零庫存。快遞行業的漲價，相當于漲價傳導到了產業鏈的最末端。

業內人士稱，四季度是季節性的周期牛市，并且消費升級有愈演愈烈的態勢。為緩解包裝壓力，適應環保要求，今年“雙十一”期間，蘇寧共享快遞盒已在13個城市啟用。北京蘇寧有限公司副總經理石朋飛表示，除了節約紙箱的使用，不能降解的膠帶也省了。共享快遞盒還開創了綠色物流新理念，每個快遞盒能用1000次。

引發產業鏈大幅上漲的供給端，雷茜表示，四季度新增外廢配額較少，出現類似10月中旬的大幅激增情況可能性較低。加之環保監管趨嚴態勢基本不會改變，疊加多地出臺秋冬季節環保限產政策，這些因素將對價格形成支撐。

雷茜表示，隨著進口廢紙市場受限和配額的控制，國內市場也將更加規范化、系統化發展。回收系統的完善將使得逐步脫離對進口廢紙的依賴。同時，規模較小、不夠規范的紙廠和包裝廠逐步整改、關停，生產利用體系越來越集中于大型企業，大型廠家將擁有更大的市場掌控權。隨著行業體系不斷整合、完善，市場發展有望更加平穩。

● 來源：中國證券報·中證網